Kort om GIG – Gaming Innovation Group

Kurs: 5,4 NOK

MV: ~4800 mNOK

Nettoskuld: ~530 mNOK

EV: ~5350 mNOK

EV/Sales ~4,3

Jag har missat mycket av igaming-tåget sedan jag sålda Betsson för några år sedan men ett bolag som jag finner intressant är Gaming Innovation Group (GIG). GIG är ett teknologibolag noterat i Oslo med inriktning mot igaming. Bolaget har till skillnad från sina konkurrenter en större exponering mot hela värdekedjan i branschen. GIG har fyra segment;

  • Media – affiliateverksamhet i stil med Catena- eller XL Media.
  • Core – molnbaserad teknikplattform för igaming.
  • Sports and Games – spelutveckling samt oddssättning.
  • Gaming – 7 st operatörer som erbjuder casino, poker och sportsbetting. Varumärken: Highroller, RIZK och Super Lenny b.la.

I och med att man fokuserar på nästan hela värdekedjan kan man skapa synergier och ta betalt av kunden i flera led. Medan en vanlig affiliate i stort sett bara får en andel av spelarens förluster kan GIG slussa vidare kunder till operatörer som använder GIG:s plattform eller till en egen operatör och ta en större andel av kakan än en vanlig affiliate – ända upp till 100 %. Allt annat lika borde GIG kunna betala lite mer för uppköp av nya affiliates vilket skulle göra de mer attraktiva att sälja till.

Core segmentet förser operatörer med den tekniska plattformen som behövs för att driva online-casino och kan vara en snabb och billig väg att komma igång. På grund av sin omsättningsstorlek kan GIG förhandla ner priset mot 3.e part som tillhandahåller sina spel på plattformen mot vad operatören skulle få betala på egen hand. GIG sänker priset för operatören och behåller en del av mellanskillnaden av besparingen själv. Vinst för både operatören och GIG, men förlust för 3.e part om de inte omsätter mer.

Operatören kan också ansluta sig till GIG:s affiliateverksamhet i samband med Core. Således behöver operatören mindre personal, ny kompetens, marknadsföringsinvesteringar samt att de snabbare kommer in i matchen. Eventuellt kan det finnas regleringsrisker här, med hårdare regleringskrav framåt kan varje operatör behöva en egen licens vilket kanske inte vissa av de mindre bolag som annars skulle använda (eller använder) Core idag kan mäkta med. GIG landade precis en fin ny storkund i Hard Rock International och med tanke på hur låg omsättningen för spel är online mot offline borde det finnas potential i segmentet.

För att ytterligare kunna ta betalt av kunden i flera led utvecklar GIG nu sina egna spel samt sätter egna odds vilket skall lanseras innan VM i sommar. Segmentet är fortfarande förlustskapande i mindre utsträckning och i sin linda men har potential om man lyckas. Enkla men populära spel som black jack eller roulette torde inte vara några större problem att ersätta.

Operatörerna levererade -9 mEur i EBITDA 2017 men mycket på grund av skyhöga marknadsföringskostnader i förhållande till omsättningen. Lönsamheten skall börja komma under Q1 när dessa normaliseras.

LEDNING OCH ÄGARE

Vd Robin Reed ryktas vara en utmärkt strateg och har som en kul kuriosa ett förflutet som pokerproffs samt världsmästare i Civilisation 2. Robin äger runt 7 % av bolaget och det går inte att klaga på bolagsbygget såhär långt. Bland storägarna finns även Optimizer Invest ~10 % som även har en större post i Catena. De har spekulerats om en sammanslagning mellan de båda

FINANSIELL UTVECKLING

17
Omsättning per segment 2017
coremedia
Media och Core är troligen bolagets mest värdefulla segment idag där Core har en urstark tillväxt. Nya kunder borde ta ett tag att nå full potential där iom att de startar från noll och sköter marknadsföringen själva.
Q
B2B = Media, Core samt Sports and Games. B2C = Gaming

GIG växer i en rasande fart och har på bara några år gått från noll till att nå en miljardomsättning där nu lönsamheten börjar ta form. Tillväxten har såklart spätt ut antalet aktier men är mycket kraftig även per aktie. Då gaming-segmentet skall börja visa lönsamhet i Q1 gör bolaget runt 40 mEur i EBITDA på helår om man tar Q4 * 4. utan tillväxt (justerat för engångsintäkt om 2 mEur i Q4). Men iom att tillväxten är tresiffrig ser jag möjligheten som god att EV/EBITDA ligger under 10 redan 2018 och sjunker vidare snabbt därefter om tillväxten fortgår, om än i lägre takt. Det är svårt att förutspå underhållscapex och var vissa overheads landar men genom att titta på konkurrenter kan man få ett hum. Även om jag höftar ihop en sum of parts-värdering baserat på konkurrenter tycker jag att det ser hyfsat attraktivt ut om än med stor felmarginal.

Större risker i GIG och spelbranschen överlag är väl regleringar av olika karaktär. GIG har strax under 50 % av intäkterna från reglerade marknader och är beroende av nya licenser. Detsamma kan med hårdare regler framåt även gälla för operatörer som nyttjar deras plattform. Bolaget har kort historik och inga vinster att tala om än men byggs lite amazon-inspirerat med blicken i horisonten för att dominera branschen på sikt.

Jag tycker bolaget ser intressant ut och får de ihop alla delar kan det bli riktigt bra. Diversifiering är dock inte enbart av fördel trots alla potentiella synergier utan att fokusera på en del i kedjan likt de flesta andra alternativ behöver inte vara negativt. Enbart Media plus Core-segmentet kan möjligen motivera dagens marknadsvärde med marginal dock. Får tacka @henrikinvest för bra input här. Vad är din syn på GIG?

Mer läsning från fundamentalanalysbloggen: http://www.tradingportalen.com/value-investor-v-07-kan-gig-disrupta-branschen/

Annonser